אמונה רווחת בקרב משקיעים היא שריבית גבוהה פוגעת במסחר בשוק המניות. ישנן סיבות טובות לחשוב כך אולם כאשר בוחנים נתונים שנאספו לאורך עשרות שנים מסתבר שהמצב אינו תמיד כזה.
כלכלנים טוענים שכדי להבין באמת כיצד משפיעה העלאת ריבית על שוק המניות יש להשוות בין כושר הניבוי של שני משתנים, הראשון הוא התשואה של שוק המניות והשני הוא המרווח בין התשואה של שוק המניות לבין תשואת אג”ח ממשלתי ל – 10 שנים, מרווח זה מכונה לעיתים “מודל הפד”. אם ריבית גבוהה יותר תמיד משפיעה לרעה על שוק המניות אז כושר הניבוי של המשתנה השני צריך להיות טוב יותר מאשר זה של המשתנה הראשון. מסתבר שהמצב אינו כזה. 

העלאת ריבית לא תמיד מנבאת ירידות בשוק המניות

בתקופה האחרונה אכן נראה ששוק המניות האמריקני יורד במקביל להעלאות ריבית שמבצע הפדרל רזרב. אולם, כאשר בוחנים נתונים לאורך תקופה של עשרות שנים התמונה משתנה. פרופסור רוברט שילר מאוניברסיטת ייל סיפק נתונים אודות שוק המניות והריבית במשק האמריקני החל משנת 1871. כאשר מחלקים את הנתונים לתקופות של 12 חודשים מגלים שכושר הניבוי של התשואה של שוק המניות עומד על 1.2% בעוד כושר הניבוי של מודל הפד עומד על 1.3%. בחלוקה ל – 5 שנים כושר הניבוי של תשואת שוק המניות עומד על 6.9% ואילו כושר הניבוי של מודל הפד עומד על 3.9%. בחלוקה לעשר שנים התוצאות הן 24% לעומת 11.3%. במילים אחרות כאשר לוקחים בחשבון את גובה הריבית כושר הניבוי של ביצועי שוק המניות מצטמצם ככל שמדובר במרווחים זמן גדולים יותר. 

יש לקחת בחשבון גם את האינפלציה הגבוהה 

הנטייה לחשוב שריבית גבוהה יותר פוגעת בשוק המניות נובעת מהאמונה שבתקופה של ריבית גבוהה יש לצפות שרווחי החברות יהיו נמוכים יחסית בשנים הקרובות. פרופסור ריצ’רד וואר מהפקולטה לכלכלה באוניברסיטת צפון קרולינה מסביר שזוהי רק מחצית התמונה. 

חשוב לזכור שבתקופה של ריבית גבוהה גם האינפלציה נוטה להיות גבוהה. לכן כאשר בוחנים את הרווח הנומינלי מגלים שהוא עשוי להיות דווקא גבוה יותר בתקופה כזו. התעלמות מכך מכונה לעיתים “Inflation Illusion”.
מחקר שערך פרופסור וואר מראה שהשפעתה של האינפלציה על הרווחים הנומינליים ושיעור ההיוון מבטלים זה את זה במידה רבה לאורך זמן. מכיוון שהרווחים נוטים לצמוח מהר יותר כאשר האינפלציה גבוהה יש לתקן את ערכם בצורה חדה יותר כאשר מחשבים את הערך הנוכחי שלהם. 

הערכת יתר של מניות

כאשר המשקיעים ממהרים למכור מניות בתגובה להעלאת ריבית על ידי הפדרל רזרב הם לוקים ב -“inflation Illusion”. כל זה אינו אומר שתקופת הירידות הנוכחית בשוק המניות לא תימשך. ייתכן בהחלט שערכן של מניות רבות היה מוערך יתר על המידה. במקרה כזה השוק הדובי יימשך.
מדדים שונים מצביעים על כך שמניות רבות עדיין מוערכות יתר על המידה אפילו לאחר הירידות בתקופות האחרונות של השוק הדובי (מינואר 2022 ועד אמצע יוני 2022 ואז תקופה נוספת מאמצע אוגוסט 2022 ואשר עדיין לא הסתיימה נכון לסוף ספטמבר 2022). חשוב להבין שהעלאת הריבית אינה סיבה נוספת הגורמת לירידות השערים, היא מתרחשת לצד הגורמים האחרים המשפיעים על שוק המניות ואחראים לתקופה הקשה שאנו עדים לה.
חשוב לזכור שכאשר העלאת ריבית גורמת למשק להאט עד כדי מיתון שוק המניות עשוי לסבול. הירידה הממוצעת של מדד ה – S&P 500 בתקופת מיתון היא 24%, מאז תחילת 2022 מדד זה כבר ירד ב – 22%.