ההתפתחויות האחרונות בזירת המיזוגים והרכישות של הבנקאות באירופה מקבלות תפנית דרמטית עם הודעת בנקו סנטנדר הספרדי על רכישת חברת ההשקעות הבריטית TSB תמורת 2.65 מיליארד ליש”ט (כ-3.6 מיליארד דולר) מחברת סאבאדל מקטלוניה. עסקה זו, אשר מתבצעת במזומן בלבד ותלויה עדיין באישורים רגולטוריים, עשויה לא רק לשנות את האיזון האסטרטגי במערכת הפיננסית הבריטית, אלא גם להשליך על מגמות הקונסולידציה במגזר הבנקאות הספרדי, הנמצא במרכזו של גל התייעלות ומיזוגים המתחולל בשנים האחרונות.

ניתוח כמותי: עסקת TSB ותרומתה למאזן סנטנדר
רכישת TSB, לפי נתוני סנטנדר, צפויה להניב תשואה על ההון המושקע (ROIC) של מעל 20% ותשפר את התשואה על ההון העצמי המוחשי של הפעילות הבריטית מ-11% ל-16% עד 2028. TSB, אשר עברה לידי סאבאדל רק בשנת 2015 בעסקה ששוויה מוערך היה ב-1.7 מיליארד ליש”ט, שומרת על פריסה רחבה ברחוב הבריטי ומעמד של בנק קמעונאי מוכר. בשנה החולפת הציגה סנטנדר בריטניה ירידה שנתית של 38% ברווח לפני מס, מה שיצר לחץ מתמשך על ביצועי הבנק בשוק הבריטי, והוביל לחששות בנוגע לכדאיות ההחזקה בנכס. עם זאת, בסנטנדר בוחרים להמשיך ולהשקיע בבריטניה, כפי שמעיד מנהל הכספים הראשי, חוסה גרסיה קנטרה, אשר ציין שהשוק הבריטי הוא בעל משקל מרכזי בפורטפוליו הבנק.

האסטרטגיה של סנטנדר: גיוון גאוגרפי ומיצוב בינלאומי
סנטנדר רואה את בריטניה כאחד מהמנועים המרכזיים לאסטרטגיית הגיוון הגאוגרפי שלה. מאז כניסתה לשוק הבריטי ב-2004 ברכישת Abbey National, המשיכה הקבוצה להתרחב דרך רכישות, אולם בשנים האחרונות נאלצה להתמודד עם ירידה ברווחיות על רקע תחרות גוברת, שחיקת מרווחי הריבית והידוק הרגולציה. המהלך הנוכחי מהווה אמירה ברורה בנוגע למחויבות סנטנדר לשוק הבריטי, בניגוד להשערות בדבר אפשרות יציאה. גרסיה קנטרה אף מדגיש כי מדובר בעסק “איכותי ובעל סיכון נמוך, עם תשואות צפויות במטבע קשה (ליש”ט), המסייע לייצוב פרופיל הסיכון-תשואה של הבנק כולו”.

משבר הקונסולידציה בספרד: BBVA, סאבאדל והשלכות העסקה
העסקה של סנטנדר אינה מתקיימת בחלל ריק. מערכת הבנקאות הספרדית מצויה בעיצומה של סאגת קונסולידציה נמשכת, כאשר סאבאדל מנסה להדוף השתלטות עוינת של הבנק BBVA, שהציעה מיזוג מניות בשווי 14 מיליארד יורו, אולם נתקלה בהתנגדות עזה מצד הנהלת סאבאדל וממשלת ספרד. BBVA, אשר נדרשת כעת לעמוד בדרישות חדשות של הרגולטור הממשלתי, המכתיבות שמירה על זהות משפטית וניהול נפרד של סאבאדל ושל BBVA לשלוש שנים לפחות לאחר המיזוג, ממשיכה לנסות לקדם את העסקה מול בעלי המניות.

רכישת TSB על ידי סנטנדר עשויה לשמש כמקדם לחיזוק עמדת סאבאדל בשוק, תוך שהיא מציגה מהלך הגנתי שמטרתו לייקר את העסקה האפשרית עם BBVA ולמנוע דילול ערך לבעלי המניות הנוכחיים של סאבאדל. אנליסטים מעריכים כי מדובר במאמץ מודע לשכנע את בעלי המניות לא להיענות להצעת BBVA בתקופת הרכישה הקרובה, ובכך לסבך עוד יותר את ניסיונות המיזוג.

ניתוח כלכלי: תמונת מצב בספרד מול מגמות באירופה
בנקאות ספרדית עומדת כיום בפני אתגרים לא פשוטים. למרות שמערכת הבנקאות הספרדית שרדה את המשבר הפיננסי של 2008 והציגה שיפור מסוים בשנים האחרונות, היא נדרשת להתמודד עם סביבה תחרותית ביותר באירופה. גרסיה קנטרה אף מגדיר אותה כ”קשה ביותר ביבשת”, בין השאר בשל מחיר משכנתאות נמוך ושחיקה ברווחיות. הממשל בספרד נאלץ לנווט בין דרישות הרגולטור האירופי להקלות על מיזוגים, לבין חשש ציבורי ממחיקות משרות ואובדן תחרות. הנציבות האירופית הביעה דעתה שעל מיזוגים להתרחש ללא הטלת חסמים לא סבירים, אולם הביאה אזהרה מפני מניעת תהליכי קונסולידציה שיכולים לחזק את המערכת הפיננסית.

הבריטים, הקטלונים והעתיד של TSB
עבור סנטנדר, רכישת TSB מאפשרת לה להעמיק את אחיזתה בשוק הבריטי דווקא בזמן בו חלק מהמתחרות המקומיות מפחיתות חשיפה לנוכח שינויי רגולציה, שינויים דמוגרפיים ושחיקה במספר הסניפים. לצד זאת, ההסתמכות על רכישות, בשעה שרווחי הליבה נשחקים, עשויה להעיד על לחץ פנימי לגוון מקורות רווח ולמצב את הקבוצה כמובילה אירופית-גלובלית.

מנגד, סאבאדל מחפשת להציג לבעלי המניות גידול בהון ושיפור בפרופיל התשואה, וכך להקטין את הלחץ מהמיזוג עם BBVA. ככל שעסקת TSB תגדיל את ערך סאבאדל, תקטן גם האטרקטיביות של עסקת BBVA, או שתיאלץ את BBVA להציע תמורה גבוהה יותר.

המימד הגלובלי: מגמות מיזוגים וההשפעה על שוק הבנקאות האירופי
אירופה רואה בשנים האחרונות תהליך של קונסולידציה מהירה בענף הבנקאות, כאשר בנקים לאומיים מחפשים דרכים לחזק את בסיס ההון ולהתמודד עם רגולציה הדוקה וריביות נמוכות. סנטנדר, בנק שורשי עם נוכחות נרחבת בדרום אמריקה, אירופה וארה”ב, בונה את עתידו על גיוון גאוגרפי, פיזור סיכונים ואיתור הזדמנויות רכישה בשווקים בוגרים ומתפתחים כאחד. עסקת TSB צפויה להעניק לה יתרון משמעותי בממלכה המאוחדת, שוק בו היא פועלת כבר שני עשורים, ותשפר את יכולתה להתחרות במוסדות פיננסיים גלובליים דוגמת HSBC ו-Lloyds.

דילמות רגולטוריות, תחרותיות וצמיחה קדימה
עסקת TSB מעלה שאלות לגבי מדיניות הממשלות והרשויות הרגולטוריות. מה האיזון בין עידוד מיזוגים שמחזקים מוסדות פיננסיים לבין הגנה על התחרותיות בשוק והגבלת פיטורים? כיצד תוכל סנטנדר לשפר רווחיות בשוק הבריטי המאתגר, תוך שמירה על יחס הון תקין ועמידה בדרישות פיקוח? מה יעלה בגורל תכניות ההתייעלות שהוכרזו לאחרונה בסניפים הבריטיים? סוגיות אלו יעמדו במבחן בשנים הקרובות, כאשר כל צד ינסה להפיק את המרב מהעסקה.