مقدמה: נתוני אינפלציה מתונים – נקודת מפנה או הפוגה זמנית?
Landscape האינפלציה בארה”ב קיבל תפנית עדינה אך משמעותית במאי 2025, כאשר מדד המחירים לצרכן (CPI) עלה ב־0.1% בלבד לעומת החודש הקודם — נמוך מהתחזית של 0.2%. גם מדד הליבה, שאינו כולל מחירי מזון ואנרגיה תנודתיים, רשם עלייה צנועה של 0.1%, מתחת לציפיות. בקצב שנתי, האינפלציה הכללית ירדה ל־2.4%, סמוך ליעד של הפדרל ריזרב, בעוד שהאינפלציה הבסיסית עמדה על 2.8%, גם היא מעט מתחת לקונצנזוס.

הנתונים מגיעים בזמן קריטי לכלכלה ולמקבלי ההחלטות. אף על פי שממשל טראמפ הטיל מכסים חדשים רחבים באביב — צעד שזכה לאזהרות רבות מחשש להחמרת הלחצים האינפלציוניים — ההשפעה בטווח הקצר נראית מתונה. הדבר עורר דיון האם מדובר בשינוי מגמה יציב או הפוגה זמנית לפני האצה נוספת בהמשך השנה.

מבט מעמיק על הנתונים: ניתוח דו”ח ה־CPI והשוואה לתחזיות
הדו”ח האחרון של לשכת הסטטיסטיקה לעבודה (BLS) מספק תמונת מצב מקיפה על דינמיקת האינפלציה הנוכחית. מדד ה־CPI הרחב — מדד מרכזי לעלות הסחורות והשירותים במשק האמריקאי — רשם עלייה קלה בלבד במאי, כאשר ירידות במחירי אנרגיה ורכב שיחקו תפקיד מפתח.

מחירי האנרגיה ירדו ב־1% במאי, כולל ירידה של 2.6% במחירי הבנזין שתרמה לירידה שנתית של 12% בקטגוריה זו. מחירי רכבים חדשים ירדו ב־0.3%, ומחירי רכבים משומשים ירדו ב־0.5%. ירידות אלה סייעו לקזז עליות מחירים בקטגוריות אחרות, ושמרו על אינפלציה כוללת מתונה.

מחירי המזון עלו ב־0.3% בלבד במהלך החודש, כאשר מחיר הביצים ירד ב־2.7% — אם כי עדיין נרשמה עלייה שנתית חדה של 41.5%, מה שמעיד על תנודתיות מתמשכת בקטגוריות מסוימות. מדד הדיור, אשר מהווה כשליש מסל ה־CPI, עלה גם הוא ב־0.3% במאי. חשוב לציין שהעלייה השנתית במדד הדיור ירדה ל־3.9% — הקצב האיטי ביותר מאז סוף 2021 — מה שמעיד על הקלה כלשהי בלחצי הדיור שלאחר המגפה.

באופן מפתיע, מחירי ההלבשה ירדו ב־0.4%, וקטגוריות נוספות שזוהו כרגישות למכסים — כמו סחורות מיובאות, רכבים ואלקטרוניקה — הציגו יציבות ואף ירידות.

השפעת המכסים: השפעה מיידית או השהיה בהתמסרות?
אחת השאלות המרכזיות בפני כלכלנים ומשקיעים היא מועד ועוצמת ההשפעה האינפלציונית של המכס האוניברסלי בשיעור 10% שהטיל הנשיא טראמפ באפריל 2025 על רוב היבוא האמריקאי. עד כה, ההשפעה נראית מוגבלת, כאשר גורמים רשמיים בממשל טוענים כי רוב היצרנים הזרים סופגים את העלויות — וכך מגנים על הצרכנים האמריקאים.

עם זאת, אנליסטים רבים מזהירים שההשפעה עשויה להתממש באיחור. ככל שהמלאים הקיימים יתדלדלו, והמשלוחים החדשים יגלמו את שיעורי המכס הגבוהים, עליות מחירים עלולות להופיע — במיוחד בקטגוריות כמו סחורות צריכה, רכבים, ביגוד ואלקטרוניקה. מנהלת ההשקעות סימה שאה מ־Principal Asset Management מדגישה כי למרות שהנתונים הנוכחיים מעודדים, “מוקדם מדי להסיק שהסיכון חלף”, במיוחד לאור חשיפה לבעיות בשרשרת האספקה הגלובלית.

שכר ריאלי ובריאות הצרכן: איזון עדין
אחד מהנקודות החיוביות בדו”ח מאי הוא עלייה בשכר הריאלי. השכר השעתי הממוצע, לאחר התאמה לאינפלציה, עלה ב־0.3% במאי ועומד על עלייה שנתית של 1.4%. מגמה זו מחזקת את כוח הקנייה של הצרכנים, ומסייעת לתמוך בכלכלה הרחבה כאשר משקי הבית ממשיכים לצרוך.

עבור מקבלי ההחלטות, השילוב בין אינפלציה מתונה לעלייה בשכר ריאלי משדר אופטימיות ביחס לעמידות הצרכן האמריקאי — גם כאשר מנועי צמיחה אחרים מראים סימני עייפות. עם זאת, שימור האיזון הזה יעמוד למבחן ככל שהשפעת המכסים וזעזועים מאקרו־כלכליים נוספים תתבהר במהלך המחצית השנייה של 2025.

הצעד הבא של הפדרל ריזרב: סבלנות, לחצים ורוחות פוליטיות מנוגדות
הנתונים המתונים הפתיעו את השוק ושינו את ציפיות המדיניות המוניטרית. שוקי המניות האמריקאיים זינקו בתגובה, החוזים העתידיים הפכו חיוביים, ותשואות האג”ח הממשלתיות ירדו — כשהמשקיעים מתמחרים הסתברות נמוכה יותר להעלאות ריבית בטווח הקרוב. הנשיא טראמפ וסגנו ג’יי.די. ואנס חידשו את קריאתם להפחתת ריבית מצד הפד, בהתבסס על אינפלציה מתונה ואינדיקציות לחולשה בשוק העבודה.

עם זאת, גורמים בפד ממשיכים לגלות זהירות. רוב הכלכלנים סבורים שהפד ימתין לפחות עד ספטמבר לפני כל שינוי במדיניות, מתוך רצון לקבל תמונה ברורה יותר לגבי השפעת המכסים והפרעות בשרשרת האספקה הגלובלית. הגישה הזהירה של הפד משקפת את חוסר הוודאות המתמשך במסלול האינפלציה — במיוחד לאור האפשרות להשפעה מושהית מהמכסים החדשים.

מתיחות סחר גלובלית ודינמיקת שרשרת אספקה: מו”מ או הסלמה?
דו”ח ה־CPI של מאי מגיע על רקע מתיחות מחודשת בין ארה”ב לשותפות הסחר המרכזיות שלה, במיוחד סין. המו”מ על חומרים חיוניים כגון מתכות נדירות וסוללות לתעשיית הרכב החשמלי נמשך ללא פתרון, בעוד הבית הלבן ממשיך ללחוץ על מדינות אחרות להסכים לתנאי סחר חדשים עד יולי.

הגורמים הרשמיים בממשל טוענים שמכסים חדשים לא צפויים להוביל לעליית מחירים חדה, מתוך ציפייה שהיצרנים הזרים יספגו חלק גדול מהעלויות. עם זאת, כלכלנים רבים מזהירים שהיקף המכסים עלול לחלחל בסופו של דבר לצרכנים האמריקאים — במיוחד כשהמלאים יתדלדלו והמשטר הסחרי החדש ייטמע במחירי השוק.

עיתוי ועוצמת ההשפעה נותרו שנויים במחלוקת בקרב משקיפים. אם המו”מ ייכשל או צווארי הבקבוק בשרשרת האספקה יחמירו, גל אינפלציוני משמעותי עשוי להתעורר בהמשך השנה.

אתגרי איסוף נתונים: שינויים מתודולוגיים והשלכותיהם
מלבד התפתחויות מדיניות וכלכליות, גם שינויי מתודולוגיה באיסוף נתוני האינפלציה מוסיפים שכבת מורכבות חדשה. במסגרת מאמץ לצמצם את כוח האדם הפדרלי, ממשל טראמפ הכריז על הקפאת גיוסים ב־BLS והרחיב את השימוש בהשלמות סטטיסטיות (imputation) באזורים שבהם חסר מידע ישיר. למשל, ה־BLS הודיעה כי החל מאפריל היא תקטין את הדגימה באזורים מסוימים ואף תפסיק איסוף נתונים בערים כמו לינקולן (נברסקה), פרובו (יוטה) ובאפלו (ניו יורק).