שוק הבידור הדיגיטלי חווה מהפכה עמוקה בשנים האחרונות, כאשר שתי חברות ענק – נטפליקס וספוטיפיי – מובילות את התחום ויוצרות סטנדרט חדש של צריכת תוכן. נטפליקס הפכה לאימפריית וידאו-סטרימינג גלובלית, בעוד ספוטיפיי חולשת על שוק המוזיקה הדיגיטלית העולמי. למרות הדימיון באופי המוצר – גישה דיגיטלית חופשית לתוכן לפי דרישה – מודל ההכנסות, מבנה העלויות ואסטרטגיית הצמיחה שונים באופן מהותי. מאמר זה בוחן לעומק את הביצועים הפיננסיים של שתי החברות בשנים האחרונות, תוך שימת דגש על מגמות שוק, תחרות, חוסן פיננסי, ואיתותים לעתיד המשקיעים.

מגמות הכנסות – קצב הצמיחה והתמודדות עם שווקים רוויים
הנתונים מראים כי נטפליקס, עם נתח שוק עצום ובסיס מנויים רחב, הצליחה לשמור על קצב צמיחה חיובי, גם בשווקים רוויים כתוצאה מהתחרות מול שירותים כמו דיסני+, אמזון פריים ואחרים. הכנסותיה ב-2023 חצו את רף 33 מיליארד הדולר, תוך שהיא מפגינה גידול מתון אך יציב גם בשווקים מפותחים וגם מתפתחים.
לעומתה, ספוטיפיי – עם הכנסות של מעל 14 מיליארד דולר בשנה – הציגה קצב צמיחה מהיר יותר, במיוחד באירופה, אמריקה הלטינית ואסיה. עם זאת, נתח משמעותי מהגידול מיוחס להרחבת שירותי הפודקאסטים ולחדירה לשווקים בהם המודל הפרסומי עדיין לא רווחי.

דילול מניות – אסטרטגיית תגמול והשפעה על ערך המשקיע
בדיקת שיעור הדילול מגלה פער משמעותי בין החברות. ספוטיפיי משתמשת בדילול אגרסיבי יחסית (בעיקר באופציות לעובדים ומנהלים) שמגיע לכ-6.5% מהכנסותיה ב-2023, פי שניים מנטפליקס.
המשמעות היא שהמשקיעים בספוטיפיי סופגים שחיקת ערך גבוהה יותר, דבר שמקטין את כדאיות ההשקעה למי שמעדיף יציבות לטווח ארוך. נטפליקס, לעומת זאת, דוגלת בגישה שמרנית שמטרתה לשמר את ערך המניה ולתגמל עובדים בעיקר דרך מניות קיימות ולא הנפקות חדשות.

תזרים מזומנים חופשי – יציבות מול תנודתיות
אחד המרכיבים החשובים בניתוח פיננסי הוא תזרים מזומנים חופשי (FCF). נטפליקס הפגינה לאורך חמש השנים האחרונות תזרים חיובי מתמשך, המאפשר השקעות עתידיות ללא תלות בגיוסי חוב.
ספוטיפיי, לעומת זאת, חוותה תנודות חזקות, כולל שנה של תזרים שלילי משמעותי. הסיבה המרכזית היא השקעה אגרסיבית בפיתוח תוכן, רכישת זכויות בלעדיות והתרחבות גיאוגרפית. התוצאה – תלות רבה יותר במקורות חיצוניים, חשיפה גבוהה יותר לסיכוני מאקרו, ורמת חוסן פיננסי נמוכה יותר מהמתחרה.

רווחיות ושולי רווח – יתרון מובהק לנטפליקס
בשורת הרווח, נטפליקס מדגימה עליונות עקבית. שולי הרווח התפעולי שלה עומדים על כ-18% נכון ל-2024, לעומת 4% בלבד בספוטיפיי.
מקור הפער: עלויות הרישוי והתמלוגים של ספוטיפיי גבוהות בהרבה, בשל התלות ביוצרים וחברות תקליטים. נטפליקס לעומת זאת, שולטת ביותר מהתוכן שהיא מציעה, ונהנית מגמישות תפעולית גבוהה.

ביצועי מניות – תנודתיות מול יציבות
בחמש השנים האחרונות מניית ספוטיפיי רשמה תשואה מצטברת של מעל 300% (בהנחה של התאוששות חדה ב-2023-2024), בעוד מניית נטפליקס צמחה בכ-140%.
עם זאת, הסיכון הגלום בהשקעה בספוטיפיי גדול משמעותית: ירידות חדות בתקופות משבר, תלות בשער הדולר ובשוק האירופי, וחוסר יציבות ברווחיות. נטפליקס אמנם “סולידית” יותר, אך מציגה קצב עלייה מתון ותחזית יציבה.

שווי שוק ותמחור – ציפיות עתידיות ושיקוף סיכון
שווי השוק של נטפליקס עומד סביב 250 מיליארד דולר, בעוד ספוטיפיי סביב 60 מיליארד בלבד (נכון ל-2024). עם זאת, תמחור מניית ספוטיפיי מבוסס על מכפיל תזרים דומה לנטפליקס – מה שמעיד שהשוק רואה בהן שווי ערך פוטנציאלי דומה, בהתחשב בציפיות הצמיחה של ספוטיפיי וביציבות של נטפליקס.