בעוד שווקי ההון עוקבים בדריכות אחר ציפיות הפד והנחיות בנוגע לריבית, שוק הסחורות — ובראשו הזהב — מציג תנודתיות חדה. לאחר ירידה של כ־3.1% בשבוע שעבר, שהייתה החדה ביותר מאז מאי, מחירי הזהב התאוששו ונסחרו סביב 3,290 דולר לאונקיה. העלייה משקפת תגובה ישירה להיחלשות הדולר האמריקאי, שינויים בציפיות לריבית, והתפתחויות גיאופוליטיות מורכבות. השאלה המרכזית כעת: האם מדובר בתיקון זמני, או בפתיחה של מגמת עלייה חדשה?

הדולר נחלש – והזהב מגיב בהתאם

מדד הדולר האמריקאי (DXY) ירד ביום 26 ביוני 2025 לרמה של 97.213 נקודות, שפל של כמעט שנה וחצי, עם ירידה של יותר מ־10% מהשיא שנרשם בפברואר (מעל 108 נקודות). הירידה המתמשכת בדולר משקפת ירידה באמון השוק בכלכלת ארה”ב וביכולת הפד להמשיך במדיניות מוניטרית מרסנת, ומעניקה תמיכה ישירה למחיר הזהב, שמגיב בדרך כלל בכיוון הפוך לדולר.

ציפיות להפחתת ריבית ממשיכות לתפוס תאוצה. חוזים עתידיים על ריבית הפד מגלמים הסתברות של 65% להפחתה כבר בהחלטה הקרובה ביולי, לעומת פחות מ־30% בתחילת הרבעון. המשקיעים מתמקדים באינדיקטורים רגישים כמו מדד הליבה לצריכה פרטית (PCE), שהצביע לאחרונה על אינפלציה שנתית של 2.6% בלבד – רמה נמוכה מהציפיות. כל אלה מגבירים את ההסתברות לשינוי מדיניות — מה שתומך במחירי מתכות יקרות בכלל, ובזהב בפרט.

מתחים גיאופוליטיים שוקעים, מתחים כלכליים עולים

בזירה הבינלאומית, הפוגה מסוימת במתיחות בין ישראל לאיראן מרגיעה את הביקושים לזהב כהגנה גיאופוליטית. עם זאת, התלקחות מחודשת בזירות אחרות אינה ירדה מהפרק, כולל אפשרות לעימותים סחריים בין סין לארה״ב. אמנם פורסם הסכם ראשוני בין המעצמות בנושא ייצוא מתכות נדירות, אך הספקנות בשוק נותרת גבוהה, בעיקר נוכח הבחירות המתקרבות בארה”ב.

המתנה לקראת החלטת הממשל האמריקאי על חידוש המכסים על פלדה ואלומיניום עד ה-9 ביולי מוסיפה לחץ. שני שווקים אלה מהווים כ־12.3% מהיקף המסחר העולמי במתכות, וכל שינוי מיידי בתעריפים עשוי להצית מחדש חשש אינפלציוני ולדחוף משקיעים חזרה אל הזהב כמקלט פיננסי.