העלייה בציפיות האינפלציה בארה”ב, כפי שמשתקפת בעקום ההחלפות (CPI Swap Curve), מספקת אינדיקציה לכך שהשווקים מתמחרים חזרה אפשרית של אינפלציית טאריפים – תופעה שמאתגרת את מדיניות הפד ומעמידה את המשקיעים מול דילמות חדשות.

ציפיות האינפלציה מזנקות – איתות מוקדם מהשווקים
במהלך השבועות האחרונים, נרשמה עלייה חדה בציפיות האינפלציה בארה״ב, במיוחד לטווחים של 3–6 חודשים. לפי גרף ההשוואה מבית בלומברג (Bloomberg), עקום ה-CPI Fixing Swap מציג עלייה של כ־0.5 נקודות אחוז מול המקבילה שלו מלפני חצי שנה – תנועה שנחשבת משמעותית בעולם הריביות.

עיקר הזינוק מרוכז בין החודשים יולי לאוקטובר 2025, שם ניכרת “בליטה” ברורה בעקום. השוק למעשה מתמחר אינפלציה שנתית של כ־3.2% בטווח הקצר, לעומת 2.6% בלבד בתחזית הקודמת. נתונים אלה עשויים להעיד על כך שהמשקיעים סבורים כי טאריפים – בעיקר כאלה שמקורם במדיניות אמריקאית חדשה מול סין ומדינות נוספות – ישפיעו על מחירים בטווח הקצר.

למה דווקא עכשיו? ההקשר הגיאופוליטי
המהלך מגיע על רקע מתיחות מסחרית מחודשת, בהובלת ממשל ביידן אך גם מתוך שיח פוליטי שמאופיין בחזרה לרטוריקה של “אמריקה תחילה”. יוזמות חדשות להטלת מכסים על יבוא מסין, לצד אזהרות ממלחמת סחר חדשה, מעלות את החשש מעלייה חדה במחירים של מוצרים מיובאים – תרחיש אשר משפיע ישירות על המדדים לציפיות אינפלציה.

בנוסף, הגבלות על ייבוא שבבים, מוצרים מתקדמים, חומרי גלם ורכיבים טכנולוגיים יוצרים אפקט שרשרת. הוצאות הקלט של יצרנים אמריקאים עולות, והם מצידם צפויים להעביר את ההתייקרות לצרכן. מצב זה מזין את התמחור האינפלציוני, גם אם מדדי המחירים בפועל טרם הציגו עלייה חדה.

הפד בצומת דרכים: מדיניות זהירה מול הלחץ מהשווקים
בנק הפדרל ריזרב אמנם ממשיך להצהיר כי יעד האינפלציה שלו נותר 2%, אך ציפיות השוק מאותתות על פער מתרחב בין הרטוריקה לבין המציאות הכלכלית. הגרף של בלומברג מדגים כי בעוד נתוני מאקרו לא מצביעים בינתיים על קפיצה במחירים, הסוחרים מתמחרים סיכון אינפלציוני משמעותי, במיוחד לרבעון השלישי של 2025.

במצב כזה, הפד ניצב בפני דילמה מורכבת: מחד, מדדי ליבה ממשיכים להתייצב סביב 2.8% – נתון סביר; מאידך, השוק מאותת שהמשך העלאות טאריפים או שיבושים באספקה יובילו לעליות מחירים נוספות. אם הפד יבחר להוריד ריבית מוקדם מדי, הוא עלול ללבות את הלחץ האינפלציוני. אם יישאר בעמדה נוקשה – הסיכון למיתון גובר.

שוק האג”ח מגיב בהתאם: עלייה בתשואות הקצרות
התגובה המיידית לתמחור המחודש של האינפלציה מתבטאת בשוק האג”ח. תשואות האג”ח הממשלתיות לשנה עד שנתיים טיפסו בחדות, בעוד תשואות האג”ח הארוכות נותרו כמעט יציבות. התנהגות זו יוצרת עיקום תשואות “שטוח”, ולעיתים אף הפוך – אינדיקציה לאי־ודאות גבוהה בציפיות הכלכליות.

חשוב לציין: העלייה בציפיות אינפלציה לא נובעת מביקוש צרכני עודף או צמיחה כלכלית חזקה, אלא מלחצים חיצוניים של עלויות – בדגש על ייבוא, אנרגיה ושרשראות אספקה. מדובר באינפלציה מסוג Cost-Push ולא Demand-Pull, ולכן קשה הרבה יותר לריסון.

תגובת החברות: מתכננות גל התייקרויות
סקרים עסקיים שפורסמו לאחרונה מצביעים על כך שכ־80% מהחברות בתחום הקמעונאות והתעשייה צפויות להעלות מחירים במהלך המחצית השנייה של 2025. חלקן אף מצהירות כי כבר התחילו במעבר ליצרנים חלופיים במדינות מחוץ לסין – אך גם תהליכים אלו מלווים בעלויות גבוהות.

באופן זה, תמחור האינפלציה אינו רק תחזית פיננסית – אלא משקף ציפייה למהלך מעשי, ריאלי, מצד החברות. ככל שהתמחור הזה יתממש בפועל, כך הסיכון להיחלשות כוח הקנייה של הצרכן האמריקאי גובר.

מבט קדימה: האם זו תחילתה של מגמת אינפלציה חדשה?
התרחיש של אינפלציית טאריפים – דהיינו עלייה במחירים עקב מגבלות סחר – אינו חדש לשווקים. הוא כבר הופיע בתקופת טראמפ בין 2018 ל־2020, אך דעך בזמן הקורונה. כעת, עם חזרה למודלים של פרוטקציוניזם כלכלי והתחזקות הקול הפופוליסטי בארה”ב, תרחיש זה חוזר לזירה במלוא עוצמתו.

המשקיעים נדרשים להבין: מדובר באינפלציה שאינה בשליטת הבנקים המרכזיים. הפד לא יכול “לפתור” את עליית המחירים שנובעת מהחלטות פוליטיות – רק להתאים את הריבית בהתאם.

סיכום
השווקים מאותתים באופן ברור: האינפלציה עוד לא סיימה את דרכה. תמחור מחודש של עקום ה־CPI מצביע על חשש ממשי מאינפלציה מונעת טאריפים, שעלולה לבלום את מגמת הרגיעה שראינו מתחילת השנה. הפד, החברות, והצרכנים – כולם נמצאים כעת במבחן כלכלי, רגולטורי ופוליטי כאחד.

במונחי השקעות, מדובר בתמרור אזהרה – אך גם בהזדמנות. מי שידע להיערך מראש לשחיקה אפשרית בערך הכסף ולתזמן נכונה את שוקי הריבית והאג”ח, עשוי ליהנות מתשואות עודפות – בעולם של חוסר ודאות מתמשך.